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面對日趨老齡化的社會(huì )，承受著(zhù)支付重壓的養老基金還有另一重隱痛：投資收益為負。

中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文在近期舉辦的養老保障國際學(xué)術(shù)論壇上表示，以銀行存款為主的投資體制下，從2001年到2011年間，中國養老金“縮水”近6000億元。

包括鄭秉文在內的多位專(zhuān)家認為，不管是否要做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)，養老資金的保值增值都是擺在面前的一個(gè)迫切任務(wù)，投資體制改革已經(jīng)成為必然選擇。

投資渠道單一

按照鄭秉文的推算，以銀行存款為主的投資體制下，中國養老保險基金獲得的年均收益率不到2%，但過(guò)去11年間，中國年均通貨膨脹率高達2.47%，以此推算，養老保險基金的損失約6000億元。

這與全國社?；鹣噍^有著(zhù)巨大的差距，資料顯示，2004-2010年全國社?；鹉昃顿Y收益率9.17%.社?；鹗菓獙ξ磥?lái)養老基金債務(wù)的戰略性?xún)浠?，雖不用于日常支付，其保值增值的壓力同樣很大。

造成二者收益率差異的一個(gè)重要原因是對資金的運用程度不同，養老保險基金僅僅限于銀行存款和國債，社?；饎t可投資于多種渠道，包括銀行存款（比例不低于10%）、國債（比例不得低于50%）、企業(yè)債（不高于10%）、金融債（不高于10%）、證券投資基金（不高于40%）和股票（不得高于40%），還有少部分社?；鹩糜诤Ｍ馔顿Y。

復旦大學(xué)就業(yè)與社會(huì )保障研究中心研究員封進(jìn)認為，養老保險基金進(jìn)入資本市場(chǎng)是很多國家的做法，不對養老基金進(jìn)行運作，也是一種失職。而如何平衡風(fēng)險和收益，保障參保人的利益，其根本所在則是完善養老基金的治理結構。

從公開(kāi)資料可以得知，此前已經(jīng)入市的我國社?；鸬耐顿Y渠道近年來(lái)不斷拓寬。

2005年社?；痖_(kāi)始信托投資，主要投資于基礎設施，截至2010年9月底，社?；鹄塾嬐顿Y信托項目20個(gè)，主要借款人包括鐵道部、國家電網(wǎng)、國電集團等。同年可直接投資于央企，投資額不超過(guò)總資產(chǎn)的20%.

2008年社?；疬M(jìn)入風(fēng)險投資和私募基金，2009年著(zhù)手境外投資，目前已經(jīng)委托全球資產(chǎn)管理公司，投資美國股票、香港股票、全球股票和全球債券。

從2011年開(kāi)始社?；鹕孀惚Ｕ戏拷ㄔO，投資30億到天津保障房項目、45億到重慶保障房項目。

爭議個(gè)人賬戶(hù)做實(shí)

截至2011年底，中國養老的三大支柱中，3580億元的企業(yè)年金、8690億元的全國社?；鸲家褜?shí)現規范的專(zhuān)業(yè)化市場(chǎng)投資運作，但擁有1.95萬(wàn)億結余的基本養老金依然通過(guò)“落后的投資體制獲得低下的收益”。

根據鄭秉文測算的結果，按照目前的繳費率、財政補貼力度、擴大覆蓋面的速度等政策和制度參數來(lái)測算，到2020年，中國基本養老保險累計余額將在9萬(wàn)億-11萬(wàn)億左右。

放開(kāi)投資渠道，似乎成為了減輕養老金保值壓力的現實(shí)選擇，但如何放開(kāi)投資渠道，提高資產(chǎn)收益率，一個(gè)更為重要的事情將擺在眼前——養老金投資將有一個(gè)怎樣的治理機構。

封進(jìn)表示，國外的社?；疬\作情況表明，如果監管過(guò)嚴的話(huà)，在相同風(fēng)險下，實(shí)際投資收益率會(huì )更低。

目前中國社?；鸬倪\作主要是由社?；鹄硎聲?huì )進(jìn)行的，成員大多數來(lái)自政府部門(mén)和銀行。

這樣的治理結構是否能夠很好地保障投保人的利益？封進(jìn)認為，過(guò)多的政府參與容易使養老金投資的目標偏離?！梆B老金投資本身的目的是要將投資收益最大化，最終提高參保人的替代率，但政府的參與可能會(huì )使其中有更多的社會(huì )目標?！狈膺M(jìn)說(shuō)。

除了養老基金自身結余之外，目前養老金個(gè)人賬戶(hù)部分的保值將更直接關(guān)乎每個(gè)參保人的利益。

做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)是目前城鎮職工養老保險制度改革最重要的目標，是其由現收現付制向部分積累制轉型的標志。自2001年開(kāi)始，13個(gè)省市先后啟動(dòng)了做實(shí)養老保險個(gè)人賬戶(hù)的試點(diǎn)。

然而試點(diǎn)情況并不樂(lè )觀(guān)。以上海市為例，2007至2010年做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)資金累計金額分別為68.14億、102.22億、104.34億、106.29億，增長(cháng)日漸緩慢。截至2011年末，上海企業(yè)職工基本養老保險共累計個(gè)人賬戶(hù)基金111.39億元，僅比上一年度增加5.1億。這意味著(zhù)從2009年起，上海養老保險做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)的試點(diǎn)幾乎已經(jīng)停滯，“2009年后的增長(cháng)只是利息收入而已”。

鄭秉文分析，試點(diǎn)推進(jìn)不力主要有兩個(gè)原因。其一是轉型成本高昂，顯性的成本就是個(gè)人賬戶(hù)——很顯然，如果把賬戶(hù)做實(shí)了，支付退休一代的養老金就不夠。其二是做實(shí)之后的個(gè)人賬戶(hù)基金收益無(wú)法保證。在中國目前的高增長(cháng)之下，實(shí)賬上的個(gè)人賬戶(hù)基金投資幾乎不可能取得高于社會(huì )平均工資增幅的投資收益，甚至連CPI都跑不贏(yíng)，個(gè)人賬戶(hù)這一塊越大，福利損失就越大。

也正因為此，鄭秉文不主張做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)，而呼吁采用記賬式個(gè)人賬戶(hù)。據測算，當前中國養老保險的空賬規模大約2.25萬(wàn)億元，而基金總結余1.96萬(wàn)億元，要填平空賬實(shí)際上只需要財政另外支出3000億元，并非難以負擔的成本。但徹底還清債務(wù)之后，統賬結合制下的養老金投資問(wèn)題，仍將面對巨大的福利損失。

盡管多位社保領(lǐng)域的專(zhuān)家都呼吁取消個(gè)人賬戶(hù)做實(shí)，但從目前的政策層面上來(lái)看，無(wú)論是《人力資源和社會(huì )保障事業(yè)發(fā)展“十二五”規劃》還是最近發(fā)布的《全國社會(huì )保障資金審計結果》，做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)的政策似乎還將延續。

“如果堅持做實(shí)，就會(huì )面臨資金管理的問(wèn)題，投資渠道的拓寬和治理結構的完善就顯得更為重要?！狈膺M(jìn)說(shuō)。