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當幾乎所有人覺(jué)得只會(huì )降準的時(shí)候，中國央行選擇了突然降息，這意味著(zhù)什么？

是貨幣政策已轉向激進(jìn)“預調”，還是即將公布的6月宏觀(guān)經(jīng)濟數據出人意料地差？

昨日晚7時(shí)，中國人民銀行宣布，自2012年7月6日起，下調金融機構人民幣存貸款基準利率，金融機構一年期存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準利率下調0.31個(gè)百分點(diǎn)。且自同日起，將金融機構貸款利率浮動(dòng)區間的下限調整為基準利率的0.7倍。

   這是自6月8日降息以來(lái)，一個(gè)月內第二次降息，同時(shí)擴大貸款利率下浮空間。

《第一財經(jīng)日報》所采訪(fǎng)的經(jīng)濟學(xué)家均注意到，在上次存貸利率等幅下調引發(fā)爭議的背景下，此次降息采取了貸款利率降幅大于存款利率降幅的“不對稱(chēng)降息”，一方面緩和“剝奪儲戶(hù)”的質(zhì)疑，另一方面突出了鼓勵向實(shí)體經(jīng)濟放貸的意圖。

   值得注意的是，如果銀行用足貸款利率下浮空間，則一年期貸款利率最低可達4.2%，已為歷史最低水平。

 

 “息準雙降”保增長(cháng)

農業(yè)銀行高級宏觀(guān)分析師袁江指出，二季度經(jīng)濟回落態(tài)勢明顯，央行降息是應對當前形勢的重要措施。

目前，關(guān)于二季度GDP增速將低于預期的氛圍相當濃郁，普遍預計這將進(jìn)一步拉低全年GDP至8.2%左右。另一方面，隨著(zhù)CPI逐步回落，5月僅為3.3%，多數機構預計6月將進(jìn)一步跌至2.3%，也為貨幣政策進(jìn)一步放松提供了空間。

 但是，鑒于6月8日剛剛降息，因此市場(chǎng)普遍預期降準的可能性更大。在本月初進(jìn)行的“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家月度調研”中，參與調研的15家機構，亦只有2家預測“本月降息”，而持降準預期的機構多達12家。

此次早于市場(chǎng)預期的降息，或許體現了“預調”思路的進(jìn)一步明確。

6月29日，中國人民銀行行長(cháng)周小川在“2012陸家嘴論壇”上表示，中國將繼續實(shí)施好穩健的貨幣政策，適時(shí)、適度進(jìn)行預調、微調。

 中國銀行高級經(jīng)濟師周景彤認為，以前采取數量型工具（降準）主要是應對流動(dòng)性緊張，而當前流動(dòng)性相對來(lái)說(shuō)還可以，主要問(wèn)題是經(jīng)濟超預期放緩。

 “數量化的工具就是增加資金的流動(dòng)性，而市場(chǎng)上并不缺錢(qián)，缺乏的是有效投資需求，降息可以增加這部分有效投資需求，可以緩解中小企業(yè)的融資問(wèn)題?！便y河證券董事總經(jīng)理左小蕾也表示。

 預 測本月降息0.25個(gè)百分點(diǎn)的工銀瑞信首席經(jīng)濟學(xué)家陳超也認為，實(shí)體企業(yè)融資成本高是持續降息最核心也是最根本的邏輯：由于貸款利率水平高企不下，企業(yè)的 融資成本較高，抑制了企業(yè)的貸款需求。根據歷史數據統計分析，當貸款加權平均利率在7%以上時(shí)，企業(yè)貸款需求弱，實(shí)體經(jīng)濟就很難有實(shí)質(zhì)性復蘇。6月份首次 降息前，貸款加權利率一直維持在7.6%以上的水平，兩輪降息方能把貸款加權利率降至7%附近，因此，“本輪降息非常必要?！?/span>

事實(shí)上，如果考慮央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，此次降息而不降準也可以理解為“實(shí)質(zhì)性降準”已實(shí)施。

 繼上周超過(guò)千億元逆回購之后，央行本周實(shí)施了規模高達1430億元的兩筆逆回購，兩周逆回購累計釋放資金規模已達2680億元，加上近兩周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的規模更是達到3770億元。

 “這幾乎相當于下調一次存準率?！比珖鞘猩虡I(yè)銀行資金清算中心理事長(cháng)王世豪昨日表示。

 如果“實(shí)質(zhì)性降準”這一判斷成立，那么此次降息意味著(zhù)，貨幣政策已使出了“息準雙降”的激進(jìn)手段。

 

 “非對稱(chēng)”的對癥之藥

相比上輪降息，本輪降息“非對稱(chēng)”特征更為直接和明顯，即貸款利率下調幅度大于存款利率0.06個(gè)百分點(diǎn)，并且下浮區間調整為0.7倍。

   “降低存貸款利差，可以增加流動(dòng)性，這將給銀行帶來(lái)一定的壓力，使其保留必要的貸款規模?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融所綜合室主任陳道富指出。

 “貸款才是真正起作用的，甚至應該保持存款利率不變，降低存款利率就降低了儲戶(hù)的收入，降低存款利率只是控制利差，為了縮小存貸款利差?！弊笮±僬f(shuō)。

 而 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委則在相關(guān)研究報告中分析，這次非對稱(chēng)降息可能有三方面的原因：第一方面是對最近兩年市場(chǎng)對銀行利潤不滿(mǎn)所作出的反應，意在壓縮 銀行利差；第二方面是試圖進(jìn)一步降低企業(yè)財務(wù)負擔，刺激信貸需求；第三方面是技術(shù)方面的，在調息步幅由27個(gè)基點(diǎn)調整為25個(gè)基點(diǎn)之后，存款利率已成為了 5的倍數，但貸款利率卻一直未能調整為5的倍數，此次調整之后，貸款基準利率全部成為了5的倍數。

    此外，魯政委還注意到，此次降息的同時(shí)也擴大了貸款利率下浮區間，如果下浮區間用足，則一年期貸款利率最低可達4.2%，已為歷史最低水平。北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為非對稱(chēng)手段，另一意義在于促進(jìn)利率市場(chǎng)化，部分意義在于促進(jìn)銀行的產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng )新，不一定完全靠利差來(lái)生存，而要靠提供更多的收費服務(wù)。在刺激信貸需求的同時(shí)，不傷及存款意愿，或許“非對稱(chēng)”正是當前中國經(jīng)濟需要的“對癥之藥”。降息自然也會(huì )引發(fā)“房地產(chǎn)調控放松”的聯(lián)想，針對這種猜測，央行特別強調個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區間不作調整，金融機構要繼續嚴格執行差別化的各項住房信貸政策，繼續抑制投機投資性購房。

    此外，市場(chǎng)對減稅等財政政策亦很期待，但有分析人士認為，降息意味著(zhù)財政政策的空間不大。如 海通證劵首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷昨晚在其新浪微博上評論稱(chēng)：再次非對稱(chēng)降息，一是刺激內需，二是將銀行盈利轉給實(shí)體經(jīng)濟。如此看來(lái)，今年貨幣政策的空間要大于 財政政策了，因為財政預算若要超支缺好項目支持，且在產(chǎn)能過(guò)大、庫存居高不下的情況下，制造業(yè)的投資意愿不足。若此判斷成立，則下半年至少仍有兩次以上降 準和一次以上降息。但助推經(jīng)濟回暖需滯后體現。

 

 全球寬松

此次央行沒(méi)有選擇一周股市收市后的周五降息，而是比較少見(jiàn)地周四就宣布，形成了中國和歐盟同時(shí)降息的局面。就在昨日晚間，歐洲央行也宣布將基準利率（主要再融資操作利率）下降25個(gè)基點(diǎn)，至0.75%。，與此同時(shí)英國央行也于當日宣布國債采購項目額度增加500億，至3750億英鎊。而此前不久澳大利亞央行已經(jīng)宣布降息。現在除了美聯(lián)儲的第三輪量化寬松（QE3）沒(méi)有推出外，其他主要經(jīng)濟體都采取了貨幣寬松的政策提振經(jīng)濟，不禁引發(fā)了投資者對未來(lái)全球可能進(jìn)入第三次貨幣寬松的周期的猜想。對于目前歐洲降息以及其未來(lái)的政策走勢，陳道富指出，現在歐盟由原來(lái)單純強調財政緊縮，到現在平衡經(jīng)濟增長(cháng)和財政緊縮之間的一個(gè)關(guān)系，對經(jīng)濟增長(cháng)日益重視，甚至提出了1200億歐元的刺激計劃。“今年歐洲的通脹壓力不大，使歐洲央行具備這樣一個(gè)條件，通過(guò)降息來(lái)增加資本的流動(dòng)性，而不用擔心在未來(lái)的一到兩年有通貨膨脹的壓力?！彼f(shuō)。對此，曹鳳岐指出頻繁地使用降息的手段，不管降的幅度有多大，都意味著(zhù)貨幣政策的方向有所改變。至少目前已經(jīng)是穩健偏松的貨幣政策，而去年是穩健偏緊的貨幣政策，方向已經(jīng)發(fā)生了改變。