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通過(guò)模擬計算，到2050年，城鎮企業(yè)養老金統籌賬戶(hù)總體收支缺口將由改革前占GDP的6.6%下降至改革后的1.5%，累計缺口則由占GDP的69%下降至占GDP的1%

對于改革的方案，我們認為延遲退休和劃撥?chē)泄煞菔莾身椬罡镜拇胧?。具體建議是將企業(yè)職工退休年齡逐步于2015年-2050年間平均提高近7歲 （男性提高4歲，女性提高9歲） ，并逐步將80%的政府持有的國有企業(yè)股份劃撥到社保系統。

——馬駿 德意志銀行董事總經(jīng)理

2011年數據顯示，中國城鎮基本養老保險基金總收入為1.7萬(wàn)億元，總支出為1.3萬(wàn)億元，年末累計結存達1.9萬(wàn)億元。當前看來(lái)，中國養老金收支狀況良好，但根據我們的養老金模型研究發(fā)現，未來(lái)中國養老金將可能出現巨大的收支缺口風(fēng)險。

如果不改革

養老金體系不可持續

在短中期內，中國養老金風(fēng)險主要來(lái)源于城鎮企業(yè)職工基本養老保險的轉軌成本。根據我們的模型測算，未來(lái)38年內（但主要集中在2021年前），轉軌成本帶來(lái)的城鎮企業(yè)職工基本養老金累積缺口相當于2011年GDP的12%（采用名義GDP增長(cháng)率作為折現率）。

在中長(cháng)期內，人口老齡化是導致養老金收支缺口的更為主要的因素。人口老齡化將直接改變中國養老金繳費群體和負擔群體的規模和比例，進(jìn)而對養老金收支產(chǎn)生重要影響。我們的模型顯示，目前在城鎮養老金體系內，大約是3個(gè)勞動(dòng)力贍養1個(gè)老人；到了2050年，將變?yōu)榧s1個(gè)勞動(dòng)力贍養1個(gè)老人。由于贍養率的大幅提高，而替代率又難以下降，就會(huì )導致很大的養老金缺口。我們的測算結果是，在未來(lái)38年內，人口因素帶來(lái)的城鎮企業(yè)職工基本養老金累計缺口相當于2011年GDP的57%，人口因素帶來(lái)的機關(guān)事業(yè)單位養老金累計缺口相當于2011年GDP的14%.很顯然，如果不改革，養老金體系將不可持續。

對于改革的時(shí)間表，我們認為今后十年是機遇期，機不可失。我們根據養老金模型預測了繳費群體和支出群體的數量變化，發(fā)現養老金收支面臨的三個(gè)時(shí)期，即2022年之前的“寬松期”，2022年-2035年的“漸緊期”，2035年之后的“惡化期”。在今后十年的寬松期內，由于城鎮化和參保率的提高，養老金的缺口還不會(huì )很大，因此為改革提供了重要的窗口。在“漸緊期”內，中國城鎮養老金收支壓力逐漸顯現，如屆時(shí)改革的效果尚未顯現則將體現為對財政的巨大壓力，更不用說(shuō)之后的“惡化期”。換句話(huà)說(shuō)，如果不在寬松期內未雨綢繆及時(shí)改革，養老金問(wèn)題就可能在2035年后成為政府債務(wù)危機的導火索之一。

對于改革的方案，我們認為提高企業(yè)職工退休年齡和劃撥?chē)泄煞菔莾身椬罡镜拇胧?。具體建議是將企業(yè)職工退休年齡逐步于2015年-2050年間平均提高近七歲 （男性提高4歲，女性提高9歲） ，并逐步將80%的政府持有的國有企業(yè)股份劃撥到社保系統。

延遲退休

被各國普遍選擇

在退休年齡改革方面，目前中國企業(yè)男性職工平均退休年齡約為60歲，企業(yè)女性職工的平均退休年齡約為52歲，相對于美國、日本等主要國家以及OECD國家的平均水平都明顯較低，具備提高的空間，尤其是女性。從動(dòng)態(tài)來(lái)看，中國退休年齡的提高也是合理和必要的。1980年至2010年間，中國人口的平均預期壽命每五年上升約1歲，這一趨勢在未來(lái)幾十年內仍將持續。到2050年，中國的人均壽命很可能會(huì )達到82歲，女性會(huì )更高。如果那時(shí)候企業(yè)女性職工的平均退休年齡還是52歲的話(huà)，那么退休后還有30多年的時(shí)間無(wú)所事事，實(shí)在是人力資源的巨大浪費，同時(shí)也會(huì )大幅度增加養老金的支付壓力。

老百姓不贊成提高退休年齡是全世界都存在的普遍情況。但是，幾乎所有嚴重老齡化的國家最后都提高了退休年齡也是無(wú)法回避的事實(shí)。目前許多發(fā)達國家都已經(jīng)進(jìn)入政府債務(wù)危機或債務(wù)危機的邊緣，其中一個(gè)原因就是與老齡化相關(guān)的社會(huì )保障支出大幅上升。要推動(dòng)退休年齡的提高，必須有效地化解來(lái)自于社會(huì )民眾的壓力。英美德等國采取的對策是，以立法形式達成在長(cháng)期內逐漸提高退休年齡的全民公識，避免一次性大幅提高退休年齡造成的短期社會(huì )壓力。如英國已經(jīng)通過(guò)《就業(yè)平等協(xié)議》，退休年齡將從現在的男65歲、女60歲，逐步提高至2044年的68歲（男女一樣）。1983年美國《社會(huì )保障法案》也規定，至2017年，美國退休年齡將由65歲逐步提高到67歲。參照其他國家的改革經(jīng)驗，對于中國而言，退休年齡的提高，應該未雨綢繆，逐步提高社會(huì )民眾的接受度。特別需要提到的是，中國男女現存的退休年齡差距較世界其他國家明顯偏高，在改革過(guò)程中應該盡量減小這一差距。

擴大國有股份

劃撥社保規模和比重

在國有股份劃撥方面，我們建議在今后38年中，逐步將80%的政府持有的上市國企股份劃撥到社保，使所劃撥的股份所帶來(lái)的股息紅利成為養老金的重要的可持續的收入來(lái)源之一。目前中央和地方政府持有市值約12.2萬(wàn)億元的上市國有企業(yè)（按2012年8月末的市場(chǎng)價(jià)格估計）的股份。其中，中央政府系統持有約9.7萬(wàn)億的企業(yè)股份，包括國資委和其他部委系統的6.1萬(wàn)億元，匯金和財政部的3.4萬(wàn)億元，以及地方政府系統持有約2.4萬(wàn)億元的企業(yè)股份等。關(guān)于改革的時(shí)間表，我們的具體假設是，作為試點(diǎn)，今后幾年內將20%-30%的上市國有企業(yè)的股份劃撥到社保，為今后更大規模的劃撥提供經(jīng)驗。

社保如果需要套現一部分國有股份，應如何操作？本文預測中的一個(gè)技術(shù)性假設是，國有企業(yè)股份劃撥到社保體系后，由社保繼續長(cháng)期持有，這些股份的分紅將成為社保系統的一個(gè)重要的可持續的收入來(lái)源。但是，這并不排除社保套現一些增長(cháng)潛力較弱的企業(yè)的股份，然后用套現的收入投資于其他更有升值潛力的企業(yè)股份或其他資產(chǎn)。套現的具體操作方法，除了在交易所市場(chǎng)上出售，還可以通過(guò)OTC市場(chǎng)定向拍賣(mài)、通過(guò)各種衍生工具（比如可交換債券、可轉換債券）來(lái)實(shí)施轉讓。另外，還可以考慮用ETF （類(lèi)似于香港的盈富基金）的形式將部分社保持有的國有資產(chǎn)打包掛牌上市，以提升市場(chǎng)的流動(dòng)性。

如果以上兩項改革同時(shí)實(shí)行，將極大地改善中國城鎮企業(yè)養老金統籌賬戶(hù)的收支狀況。我們的模擬計算表明，到2050年，城鎮企業(yè)養老金統籌賬戶(hù)總體收支缺口將由改革前占GDP的6.6%下降至改革后的1.5%，累計缺口則由占GDP的69%下降至占GDP的1%.這兩項改革將基本解決城鎮企業(yè)養老體系面臨的缺口問(wèn)題，保證其財務(wù)上的可持續性。

對于改革的方案，我們認為提高企業(yè)職工退休年齡和劃撥?chē)泄煞菔莾身椬罡镜拇胧?。具體建議是將企業(yè)職工退休年齡逐步于2015年-2050年間平均提高近7歲 （男性提高4歲，女性提高9歲） ，并逐步將80%的政府持有的國有企業(yè)股份劃撥到社保系統。