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24日，香港證券交易所行政總裁李小加發(fā)布最新博客文章《夢(mèng)談之后 路在何方——股權結構八問(wèn)八答》，再次討論阿里上市風(fēng)波對香港上市制度帶來(lái)的沖擊與思考。從李小加的文章來(lái)看，他的態(tài)度是傾向于：香港資本市場(chǎng)應該為一代創(chuàng )新型科技公司有限度改變，這關(guān)乎香港長(cháng)遠利益。

　　我們來(lái)看一下全球最活躍資本市場(chǎng)之一的港交所面對互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代新興企業(yè)的訴求，是如何思考的。李小加在“一問(wèn)”中談起為何重提股權結構與投資者保障時(shí)，認為香港金融業(yè)已經(jīng)到了需“迎接新經(jīng)濟帶來(lái)的歷史機遇這一重大問(wèn)題，”而港交所“仍沒(méi)有答案。”李小加認為，“在下一波新經(jīng)濟浪潮中，中國創(chuàng )新型公司將佔據相當大的比重。對于香港而言，丟掉一兩家上市公司可能不是什么大事，但丟掉整整一代創(chuàng )新型科技公司就是一件大事，而未經(jīng)認真論證和咨詢(xún)就錯失了這一代新經(jīng)濟公司更是一大遺憾。”

　　從這一問(wèn)中可以感覺(jué)到即便貴為香港金融業(yè)的翹楚，港交所仍然在互聯(lián)網(wǎng)大潮中面臨“被變革”的壓力，李小加認為是否接納新一波的創(chuàng )新型公司，“這 個(gè)問(wèn)題關(guān)乎香港的公眾利益，并且已經(jīng)迫在眉睫，不容逃避。這需要我們有承擔、有勇氣去進(jìn)一步尋找答案，否則，就白白浪費了一個(gè)為香港市場(chǎng)規劃未來(lái)的重大機 遇。因此，我決定在此率先說(shuō)出我的拙見(jiàn)，希望拋磚引玉，引發(fā)更多有識之士對于這一問(wèn)題理性和智慧的探討，為香港找到一個(gè)最好的答案。”

　　　接下來(lái)李小加解釋了何為“創(chuàng )新型公司”，以及為什么它們值得投資者在公司治理機制上給予新的思考。他認為“創(chuàng ) 新型公司與傳統公司最大的不同在于，它取得成功的關(guān)鍵不是靠資本、資產(chǎn)或政策，而是靠創(chuàng )始人獨特的夢(mèng)想和遠見(jiàn)?；仡欉@些創(chuàng )新型公司的成長(cháng)史，我們不難發(fā) 現，每一個(gè)偉大的商業(yè)計劃最初都起源于創(chuàng )始人一個(gè)偉大的夢(mèng)想。蘋(píng)果公司的成功起源于喬布斯發(fā)明一臺改變世界的個(gè)人電腦的夢(mèng)想，Facebook的成功源于扎克伯格希望以互聯(lián)網(wǎng)改變人們交流方式的夢(mèng)想，谷歌的成功源于佩奇和布林想要通過(guò)鏈接把整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)下載下來(lái)的夢(mèng)想。這些創(chuàng )始人的偉大夢(mèng)想和創(chuàng )意成就了創(chuàng )新型公司，也成為了它們最重要的核心資產(chǎn)。毫無(wú)疑問(wèn)，對于這類(lèi)公司而言，創(chuàng )始人應該比任何人更珍惜他們自己的“孩子”、更在意公司的長(cháng)遠健康發(fā)展，也恰恰因此，眾多投資者鐘情于這樣的公司。“

　　這段話(huà)中李小加肯定了在創(chuàng )新型公司中創(chuàng )始人的核心作用，接下來(lái)他道出這類(lèi)創(chuàng )始人往往在資本面前呈現的“弱勢”狀態(tài)：“創(chuàng ) 新型公司還有一個(gè)重要的共同特點(diǎn)，就是它們的創(chuàng )始人創(chuàng )業(yè)時(shí)都沒(méi)什么錢(qián)，必須向天使投資人、創(chuàng )投、私募基金等融資來(lái)實(shí)現自己的夢(mèng)想，這就使得他們在公司中的 股權不斷被稀釋?zhuān)灰坏┕旧鲜?，他們的股權將進(jìn)一步下降、作為公司發(fā)展方向掌舵人的地位將面臨威脅。在公司的長(cháng)期利益和短期利益發(fā)生沖突時(shí)，他們甚至可能 會(huì )被輕易地逐出董事會(huì )。”

　　在一番似在為阿里上市的股權安排請求辯護的問(wèn)答之后，李小加進(jìn)一步討論港交所是否可以找到適應創(chuàng )新型公司的制度變革，“最簡(jiǎn)單的可能是維持現狀，不給予創(chuàng )始人對于公司控制權任何形式的特殊權力，但這不無(wú)代價(jià)．．．而與維持現狀相對，另一個(gè)極端是允許上市公司發(fā)行附有不同投票權的雙類(lèi)或多類(lèi)股票(即創(chuàng )始人所持股票的投票權高于普通公眾股票的投票權)。這類(lèi)制度在美國及歐洲很多海外市場(chǎng)運行多年，Facebook和谷歌等大型IT公司均採用這種多層股權結構上市。”

　　對這兩個(gè)極端，李小加不置可否，并提出了“折衷方案”，即在“糾錯能力與有效期限”條件的限定下“給予創(chuàng )始人多數董事提名權。”

　　不可避免的，還是會(huì )談到阿里“合伙人上市”的問(wèn)題。李小加的回答很明確，“傳統意義上的‘合伙制’與公司制是兩種完全不同的公司治理機制，很難想像如何將它們揉在一起．．．上市公司只能是採用以股權為基礎的公司治理機制，監管者不會(huì )也無(wú)法在上市公司制度層面將這不可相容的‘水’和‘油’揉在一起。”

　　港交所總裁李小加的這篇博文，對并無(wú)計劃上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，并無(wú)直接的影響。但從他對“新經(jīng)濟公司”、“創(chuàng )新型公司”的嚴肅思考中可以看出，互聯(lián)網(wǎng)的大潮已經(jīng)席卷幾乎所有行業(yè)，創(chuàng )新的種 子越來(lái)越依賴(lài)它作為基礎性土壤。我們或可猜測，在港交所眼中，未來(lái)有前景的公司，必是通過(guò)某種方式與互聯(lián)網(wǎng)連接起來(lái)的那些企業(yè)。在港交所上市的騰訊，已成為首個(gè)市值破千億美元的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，可見(jiàn)不僅僅是港交所，投資者也持有相似的看法。